Dívida privada, política monetária restritiva e demanda agregada

À medida que a economia global desacelera, a inflação está diminuindo devido a uma política monetária mais rígida. Em meio a níveis historicamente altos de dívida privada em muitas jurisdições, os bancos centrais devem esperar que o efeito dos aumentos das taxas de juros sobre a demanda agregada seja amplificado, para que eles obtenham mais retorno do investimento? E como as características e a composição da dívida privada afetarão esse impacto?

A dívida privada total das famílias e das sociedades não financeiras (SNF) apresenta uma tendência ascendente desde, pelo menos, a década de 1970. O aprofundamento financeiro de longo prazo, mas também os booms de crédito, especialmente no período que antecedeu a Grande Crise Financeira (GFC), foram as principais forças motrizes por trás desse aumento constante. No entanto, o GFC interrompeu a tendência global de aumento nos níveis de dívida, mesmo que a dívida global quase não tenha caído desde então.

A alta dívida privada torna a demanda agregada mais sensível a uma política monetária mais restritiva por meio de vários canais. Primeiro, quando a dívida é alta, qualquer aumento nas taxas de juros se reflete em custos maiores do serviço da dívida, colocando pressão adicional sobre a renda disponível, fluxos de caixa e despesas (efeito fluxo). Em segundo lugar, taxas de juros mais altas resultam em maior transferência de renda das famílias mais pobres, que são tipicamente devedoras líquidas e têm maior propensão marginal a gastar, para poupadores mais ricos com menor propensão a gastar (efeito distributivo). Em terceiro lugar, dívidas elevadas implicam maiores vulnerabilidades financeiras, fortalecendo a impacto de uma política monetária mais restritiva, possivelmente levando a um estresse financeiro (efeito estoque). Por último, a dependência da dívida denominada em moeda estrangeira, especialmente nas EMEs, cria efeitos colaterais e repercussões dos aumentos das taxas de juros globalmente, também por meio de efeitos patrimoniais adversos (efeito cambial). Juntos, os efeitos estoque e câmbio podem produzir um impacto ainda maior se a taxa de câmbio servir para amplificar o estresse do mercado.

Principais conclusões

• A política monetária está se tornando mais restritiva globalmente, enquanto os níveis de dívida privada estão em máximos históricos. Quando a dívida privada em relação ao PIB é alta, a demanda agregada pode ser mais sensível a aumentos nas taxas de juros.

• No entanto, após uma década de taxas baixas, o vencimento da dívida privada geralmente aumentou, a prevalência de taxas variáveis caiu e o patrimônio líquido das famílias aumentou. Isso deve neutralizar a maior sensibilidade à demanda decorrente do endividamento elevado.

• Tanto o nível como a composição da dívida privada são fatores importantes, embora não únicos, para a calibragem da política monetária na atual conjuntura económica.

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