Altos Estudos BR Centro de Altos Estudos Brasil Século XXI
Segundo o relatório do Fundo Monetário Internacional publicado recentemente, depois de diminuir continuamente desde 2015, os saldos globais da conta corrente – a soma de déficits e superávits absolutos – aumentaram em 2020 e devem se expandir ainda mais em 2021, em meio a perspectivas econômicas divergentes entre os países. O alargamento – de 2,8 por cento do PIB mundial em 2019 a 3,2 por cento do PIB em 2020 – reflete principalmente o impacto desigual da crise COVID-19, principalmente pelos efeitos sobre viagens, petróleo, produtos médicos e produtos domésticos e setores de bens de consumo em geral. Também reflete, em 2021, as maiores expansões fiscais nas economias avançadas, notadamente os Estados Unidos Estados, que já apresentam, estruturalmente, déficits em conta corrente. Sem essas mudanças relacionadas à pandemia e as conseguintes respostas políticas, os balanços globais teriam continuado em seu caminho de declínio. Os estoques de ativos e passivos externos permanecem perto de máximos históricos, com grandes alterações induzidas por avaliação e riscos associados para economias tanto credoras quanto devedoras.
Em nível nacional, a pandemia do COVID-19 desencadeou grandes flutuações nas posições externas, com efeitos desiguais. Apesar da recuperação global do comércio de bens, gastos com serviços permanecem moderados, com resultados no setor de turismo global muito abaixo dos níveis de 2019. Os exportadores de petróleo também viram inicialmente uma queda acentuada saldos comerciais, mas estes se recuperaram gradualmente após meados de 2020 com o aumento dos preços do petróleo. O denominado “lockdown” mudou os gastos das famílias que passaram a consumir, proporcionalmente, mais bens do que serviços. Por sua vez, o comércio de bens foi induzido por emergências de saúde em produtos médicos que desencadearam novos movimentos em exportações e importações.
Empréstimo governamental sem precedentes para financiar cuidados de saúde e apoio econômico tiveram resultados desiguais nas balanças comerciais. Conforme a análise no Capítulo 2 do relatório final, o que acontece com a conta corrente depende da postura relativa da política fiscal de um país comparada com a de seus parceiros comerciais. Países com as maiores expansões orçamentárias causaram quedas nos seus balanços comerciais tudo o mais igual, enquanto aqueles com expansões fiscais menores tiveram seus saldos comerciais elevados. Os movimentos de “poupança-investimento geral” (conta corrente) como proporção do PIB refletem essas expansões fiscais, com queda da poupança pública, compensados parcialmente por taxas de investimento relativamente estáveis e aumentos na poupança privada – especialmente por renda mais alta das famílias. Com economias mais ricas tomando empréstimos relativamente mais do que economias mais pobres para financiar gastos do governo, seus saldos em conta corrente diminuíram, em média, mais. Este desenvolvimento sugere que a pandemia pode ter desacelerado o Fluxo ‘decrescente” de fundos dos países mais ricos para os mais pobres, destacando o impacto desigual da pandemia e potencialmente exacerbando as velocidades divergentes de recuperação em todos os grupos de renda.
As moedas flutuaram amplamente no início da pandemia, com movimentos mais moderados desde meados de 2020. Moedas de reserva inicialmente apreciaram no início da crise, no movimento de “fligth to quality”, mas a maioria das moedas recuperou terreno desde então graças às políticas excepcionais, incluindo expansões significativas de liquidez por parte dos bancos centrais e pacotes fiscais expansionistas, bem como notícias auspiciosas sobre vacinas e melhoras no sentimento de risco global. Moedas de países emergentes se desvalorizaram no início da crise em muitos casos e, embora muitas delas se recuperaram, algumas economias com vulnerabilidades externas estruturais experimentaram uma persistente pressão sobre suas moedas, junto com o declínio reservas cambiais.
A abordagem multilateral do FMI sugere que excessivos déficits e superávits em conta corrente – desvios dos níveis desejáveis de médio prazo – foram praticamente inalterados em 2020 (cerca de 1,2 por cento de PIB mundial). Desequilíbrios excessivos em conta corrente podem alimentam as tensões comerciais, justificar medidas protecionistas, e aumentar a probabilidade de interrupções por ajustes de preços de ativos. As avaliações para 2020 levam em consideração os impactos temporários da pandemia de forma multilateralmente consistente, por meio do uso de ajustadores cíclicos adicionais. Cerca de 72 por cento dos saldos excedentes em 2020 pertenciam a economias desenvolvidas, acima de 69 por cento em 2019. O maior contribuintes para conta corrente inferior ao recomendado – como uma parcela do PIB mundial – estavam, na ordem, os Estados Unidos, França, Reino Unido, e Canadá. Os maiores contribuintes para saldos em conta corrente maiores do que o recomendado: Alemanha, Holanda, México, Polônia e Rússia.
A perspectiva para os saldos globais em conta corrente é um estreitamento gradual durante 2022-26, refletindo principalmente um estreitamento do déficit dos EUA e do superávit da China abaixo dos níveis pré-pandêmicos. Inúmeras incertezas envolvem esta previsão. O caminho depende crucialmente de evolução da política fiscal (Capítulo 2). Um ressurgimento da pandemia poderia fazer os mencionados efeitos setoriais da crise mais persistentes do que atualmente esperado. Um aperto financeiro global poderia desacelerar ainda mais o fluxo descendente de capital. Um recuo da integração comercial pode enfraquecer as perspectivas de crescimento, especialmente para economias integradas em cadeias de abastecimento. No lado positivo, vacinações aceleradas, principalmente em regiões atrasadas, iria melhorar a confiança e contribuir para o desenrolar da crise.
No curto prazo, os esforços políticos devem se concentrar em evitar riscos negativos. É necessária uma forte cooperação internacional para garantir financiamento antecipado para vacinas e medidas de saúde. Se mais choques externos se materializarem, economias com taxas de câmbio flexíveis devem permitir ajustes cambiais, quando viável, embora para economias com reservas adequadas, a intervenção cambial pode aliviar as condições desordenadas do mercado, especialmente se existem mercados rasos de moeda estrangeira e grandes descompasso no balanço. Esforços multilaterais devem se intensificar para resolver os problemas advindos do comércio, das tensões tecnológicas, e para modernizar tributação. As prioridades incluem a eliminação de tarifa de forma gradual, assim como de barreiras não tarifárias, incluindo produtos médicos, e abordando lacunas no comércio multilateral. As tarifas afetam negativamente o sentimento do negócio e não abordam eficazmente as lacunas das políticas e distorções estruturais para diminuir os desequilíbrios externos.
A médio prazo, é necessária uma ação coletiva para reduzir os desequilíbrios globais de uma forma favorável ao crescimento. Onde o excesso de déficits em conta corrente reflete déficits fiscais maiores do que o desejável, consolidação fiscal promoveria a sustentabilidade da dívida, reduziria a lacuna da conta corrente, e facilitaria a captação internacional de reservas. Países com competitividade de exportação se beneficiariam do aumento da produtividade advindas de reformas, como aquelas postergadas nas áreas de educação e inovação. Em economias com superávits de conta corrente e espaço fiscal restante, as políticas devem apoiar a recuperação e o crescimento a médio prazo, inclusive por meio de um maior investimento público em digitalização, modernização da infraestrutura e mitigar os efeitos da mudança climática. Intensificação de reformas para incentivar o setor privado e desencorajar a precaução excessiva também pode ser garantida, incluindo a redução da informalidade e a expansão das redes de segurança social.
