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Por Vitor Gaspar, Paulo Medas, Roberto Perrelli para o Blog do IMF
A dívida global permaneceu acima dos níveis pré-pandêmicos em 2021, mesmo depois de registrar o declínio mais acentuado em 70 anos, ressaltando os desafios para os formuladores de políticas.
A dívida pública e privada total diminuiu em 2021 para o equivalente a 247% do produto interno bruto global, caindo 10 pontos percentuais em relação ao seu nível máximo em 2020, de acordo com a última atualização do banco de dados da dívida global do FMI. Expressa em dólares, no entanto, a dívida global continuou a crescer, embora a um ritmo muito mais lento, atingindo um recorde de US$ 235 trilhões no ano passado.
A dívida privada, que inclui obrigações não financeiras corporativas e domésticas, impulsionou a redução geral, diminuindo 6 pontos percentuais para 153% do PIB, de acordo com nossa contagem única, publicada anualmente desde 2016. A queda de 4 pontos percentuais para a dívida pública, para 96% do PIB, foi a maior queda em décadas, mostra nosso banco de dados (para mais detalhes, consulte o Global Debt Monitor de 2022).
As oscilações extraordinariamente grandes nos índices de dívida são causadas pela recuperação econômica do COVID-19 e pelo rápido aumento da inflação que se seguiu. No entanto, a dívida global permaneceu quase 19% do PIB acima dos níveis pré-pandêmicos no final de 2021, apresentando desafios para os formuladores de políticas em todo o mundo.
Variação entre países
No entanto, a dinâmica da dívida variou significativamente entre os grupos de países.
A queda da dívida foi maior nas economias avançadas, onde tanto a dívida privada quanto a pública caíram 5% do PIB em 2021, revertendo quase um terço do aumento registrado em 2020.
Nos mercados emergentes (excluindo a China), a queda dos rácios da dívida em 2021 foi equivalente a quase 60 por cento do aumento de 2020, com a dívida privada a cair mais do que a dívida pública.
Nos países em desenvolvimento de baixa renda, os índices da dívida total continuaram a aumentar em 2021, impulsionados pelo aumento da dívida privada.
Fatores por trás das oscilações da dívida global
Três principais impulsionadores explicam esses movimentos incomumente grandes na dívida privada e pública em todo o mundo:
Grandes flutuações no crescimento econômico. A recessão económica no início da pandemia contribuiu para uma queda acentuada do PIB, que se refletiu no forte aumento dos rácios dívida/PIB em 2020. À medida que as economias saíam do pior da pandemia, a forte recuperação do PIB ajudou a queda de 2021 nos índices de dívida.
Inflação alta e mais volátil. Da mesma forma, as taxas de inflação caíram significativamente no primeiro ano da pandemia. Essa tendência foi revertida em 2021, pois os preços subiram acentuadamente em muitos países. Durante 2020 e 2021, a atividade econômica e a inflação andaram juntas: a inflação caiu e depois subiu com o produto. Esses fatores induziram grandes oscilações no PIB nominal que contribuíram para as mudanças nos índices de endividamento.
Efeitos de choques econômicos sobre os orçamentos de governos, empresas e famílias. As condições económicas voláteis também tiveram um impacto considerável na dinâmica da dívida através dos orçamentos. A dívida e os défices aumentaram significativamente em 2020 devido à recessão económica e ao considerável apoio concedido a particulares e empresas. Em 2021, os déficits fiscais diminuíram, mas permaneceram acima dos níveis pré-pandêmicos (consulte o Monitor Fiscal de outubro de 2022).
Alguns exemplos de países ilustram esses efeitos. A recuperação econômica e o aumento da inflação reduziram a dívida em mais de 10 pontos percentuais do PIB no Brasil, Canadá, Índia e Estados Unidos, mas a dívida real caiu menos devido às necessidades de financiamento do governo e do setor privado. Em outros casos – por exemplo, na China e na Alemanha – a dívida pública aumentou à medida que os grandes déficits mais do que compensaram o aumento do PIB nominal.
De uma forma mais geral, a recuperação ajudou a reduzir os rácios da dívida pública entre 2 e 3,5 por cento do PIB (com o maior efeito entre as economias avançadas), enquanto a inflação caiu entre 1,5 e 3 pontos percentuais (o efeito foi mais pronunciado nos mercados emergentes). Por outro lado, os déficits fiscais aumentaram a dívida pública em cerca de 4,5% do PIB, com variação considerável entre os países.
Como os governos devem responder
Gerenciar os altos níveis de dívida se tornará cada vez mais difícil se as perspectivas econômicas continuarem se deteriorando e os custos dos empréstimos aumentarem ainda mais. Os altos níveis de inflação continuam ajudando a reduzir os índices de endividamento em 2022, especialmente onde os déficits estão voltando aos níveis pré-pandêmicos.
No entanto, o alívio da dinâmica da dívida das “surpresas da inflação” – ou seja, quando os níveis de preços são diferentes do esperado – e a recuperação temporária do crescimento não podem ser permanentes (ver Monitor Fiscal de abril de 2022). Se a inflação alta se tornar persistente, os gastos aumentarão (por exemplo, com salários) e os investidores exigirão um prêmio de inflação mais alto para emprestar aos governos e ao setor privado.
As perspectivas de crescimento mais fracas e a política monetária mais restritiva exigem prudência na gestão da dívida e na condução da política fiscal. Desenvolvimentos recentes nos mercados de títulos mostram maior sensibilidade dos investidores à deterioração dos fundamentos macroeconômicos e amortecedores fiscais limitados.
Os governos devem adotar estratégias fiscais que ajudem a reduzir as pressões inflacionárias agora e as vulnerabilidades da dívida no médio prazo, inclusive contendo o crescimento das despesas – enquanto protegem áreas prioritárias, incluindo apoio aos mais afetados pela crise do custo de vida. Isso também facilitaria o trabalho dos bancos centrais e permitiria aumentos menores nas taxas de juros do que de outra forma. Em tempos de turbulência e turbulência, a confiança na estabilidade de longo prazo é um bem precioso.
Publicado originalmente no Blog do IMF
