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Os riscos à estabilidade financeira aumentaram significativamente, pois a resiliência do sistema financeiro global enfrentou uma série de testes severos desde o Relatório Global de Estabilidade Financeira de outubro de 2022. No rescaldo da crise financeira global, em meio a taxas de juros extremamente baixas, volatilidade comprimida e ampla liquidez, os agentes aumentaram suas exposições à liquidez, duração e risco de crédito, muitas vezes aumentando a alavancagem financeira para aumentar os retornos – vulnerabilidades repetidamente sinalizadas em edições anteriores do Global Relatório de Estabilidade Financeira.
As falências repentinas do Silicon Valley Bank e do Signature Bank nos Estados Unidos e a perda de confiança do mercado no Credit Suisse, um banco global sistemicamente importante (GSIB) na Europa, foram um poderoso lembrete dos desafios impostos pela interação entre condições monetárias e financeiras e o acúmulo de vulnerabilidades. Ampliado por novas tecnologias e pela rápida disseminação de informações por meio da mídia social, o que inicialmente parecia ser eventos isolados no setor bancário dos EUA rapidamente se espalhou para bancos e mercados financeiros em todo o mundo, causando uma liquidação de ativos de risco (Figura ES.1). Também levou a uma reavaliação significativa das expectativas da taxa de política monetária, com magnitude e escala comparáveis às da Segunda-Feira Negra de 1987 (Figura ES.2).
A resposta dos formuladores de políticas foi enérgica para conter os riscos sistêmicos e reduzir a ansiedade do mercado. Nos Estados Unidos, os reguladores bancários tomaram medidas para garantir depósitos não garantidos nas duas instituições falidas e fornecer liquidez por meio de um novo Programa de Financiamento a Prazo do Banco para evitar novas corridas aos bancos. Na Suíça, o Swiss National Bank forneceu suporte emergencial de liquidez ao Credit Suisse, que foi então adquirido pelo UBS em uma aquisição apoiada pelo Tate. Mas o sentimento do mercado continua frágil e as tensões ainda são evidentes em várias instituições e mercados, à medida que os investidores reavaliam a saúde do sistema financeiro.
A questão fundamental que confronta os agentes do mercado e os formuladores de políticas é se esses eventos recentes são um prenúncio de um estresse mais sistêmico que testará a resiliência do sistema financeiro global – um canário na mina de carvão – ou simplesmente a manifestação isolada de desafios do aperto monetário e financeiro condições após mais de uma década de ampla liquidez. Embora haja poucas dúvidas de que as mudanças regulatórias implementadas desde a crise financeira global, especialmente nos maiores bancos, tenham tornado o sistema financeiro em geral mais resiliente, permanecem as preocupações sobre as vulnerabilidades que podem estar ocultas, não apenas nos bancos, mas também nos intermediários financeiros não bancários (NBFI).
Nos Estados Unidos, os temores dos investidores sobre perdas em ativos sensíveis à taxa de juros levaram à venda de posições, especialmente para bancos com bases de depósitos concentradas e grandes perdas de marcação a mercado (Figura ES.3). Na Europa, o impacto foi maior em bancos que negociam com descontos significativos em seus valores contábeis, nos quais há preocupações de longo prazo com relação à lucratividade e à capacidade de levantar capital.
Os bancos dos mercados emergentes parecem ter evitado perdas significativas em suas carteiras de títulos até agora, enquanto o financiamento de depósitos tem se mantido estável. A equipe do FMI estima que o impacto nos índices regulatórios de perdas não realizadas em carteiras mantidas até o vencimento para o banco mediano na Europa, Japão e mercados emergentes provavelmente seria modesto, embora o impacto para alguns outros bancos possa ser significativo (Figura ES. 4). Dito isso, muitos países têm baixos níveis de cobertura de seguro de depósito, e os bancos de mercados emergentes geralmente têm ativos com qualidade de crédito mais baixa do que nas economias avançadas. Além disso, os bancos dos mercados emergentes geralmente desempenham um papel maior no sistema financeiro do que nas economias avançadas, portanto, as consequências da dificuldade do setor bancário podem ser mais graves.
Esses eventos foram um lembrete de que o financiamento pode desaparecer rapidamente em meio à perda generalizada de confiança. A mudança nos padrões de depósitos em diferentes instituições pode aumentar os custos de financiamento ou bancos que poderiam restringir sua capacidade de fornecer crédito à economia. Essas preocupações são particularmente pertinentes para os governos regionais dos EUA. bancos. Com a recente queda dos preços das ações dos bancos, a capacidade de empréstimo dos bancos dos EUA pode cair quase 1 por cento no próximo ano, reduzindo o PIB real em 44 pontos base.
Os desafios futuros
O surgimento de tensões nos mercados financeiros está complicando a tarefa dos bancos centrais em um momento em que as pressões inflacionárias se mostram mais persistentes do que o previsto. Antes dos recentes episódios de estresse, as taxas de juros nas economias avançadas haviam subido acentuadamente e estavam mais alinhadas com as comunicações dos bancos centrais sobre a necessidade de manter a política monetária restritiva por mais tempo. Desde então, os investidores reavaliaram acentuadamente para baixo a trajetória esperada da política monetária nas economias avançadas (Figura ES.5). Eles agora antecipam que os bancos centrais começarão a flexibilizar a política monetária bem antes do que foi previsto anteriormente. A inflação, no entanto, segue desconfortavelmente bem acima da meta.
Depois de terem aumentado significativamente as suas participações em títulos durante a pandemia, os bancos centrais começaram a reduzir os seus balanços. Este processo de normalização poderá colocar desafios aos mercados de dívida soberana numa altura em que a liquidez é geralmente fraca, os níveis de endividamento são elevados e a oferta adicional de dívida soberana terá de ser absorvida por investidores privados. Nos Estados Unidos, por exemplo, a emissão líquida de títulos do Tesouro dos EUA deve aumentar em 2023 e 2024, enquanto o aperto quantitativo está reduzindo a parcela absorvida pelo balanço do Federal Reserve (Figura ES.6).
O impacto de condições monetárias e financeiras mais apertadas poderia ser amplificado devido à alavancagem financeira, incompatibilidades na liquidez de ativos e passivos e altos níveis de interconexão dentro do setor NBFI e com instituições bancárias tradicionais. Por exemplo, em um esforço para aumentar os retornos, as seguradoras de vida dobraram seus investimentos ilíquidos na última década e também fazem uso crescente de alavancagem para financiar investimentos ilíquidos ativos (Figura ES.7).
Até agora, os grandes mercados emergentes administraram de maneira relativamente suave o forte aperto da política monetária nas economias avançadas, em parte auxiliado pelo fato de que as condições financeiras globais não corresponderam à extensão do aperto da política monetária global. No entanto, eles podem enfrentar desafios significativos caso as atuais tensões nos mercados financeiros não diminuam e causem uma retração na tomada de riscos globais e saídas de capital associadas.
Métricas de sustentabilidade da dívida soberana continuam piorando em todo o mundo, especialmente em países fronteiriços e de baixa renda, com muitos dos mais vulneráveis já enfrentando graves tensões. Existem agora 12 soberanos negociando em spreads problemáticos e outros 20 em spreads de mais de 700 pontos-base, um nível em que o acesso ao mercado tem sido historicamente muito desafiador (Figura ES.8).
Nos mercados de fronteira, a emissão rápida de dívida evaporou em 2021 e pode não ser retomada na mesma escala, dados os desafios contínuos com inadimplências soberanas e vulnerabilidades macro (Figura ES.9). Os países de baixa renda foram significativamente afetados pelos altos preços de alimentos e energia, têm pouco ou nenhum acesso ao financiamento de mercado e têm preocupações sobre a disponibilidade de financiamento oficial. Eles continuam enfrentando condições de endividamento extremamente desafiadoras, com mais da metade (37 em 69) em situação de sobreendividamento ou em alto risco de superendividamento.
Olhando além das instituições financeiras, as famílias acumularam economias significativas durante a pandemia, em parte graças ao apoio fiscal e à flexibilização monetária implementadas durante a pandemia. No entanto, eles estão enfrentando cargas mais pesadas de serviço da dívida, corroendo suas economias e deixando-os mais vulneráveis à inadimplência. O aumento acentuado das taxas de hipotecas residenciais esfriou a demanda global por moradias. Os preços médios das casas caíram em 60% dos mercados emergentes no segundo semestre de 2022, enquanto nas economias avançadas os aumentos de preços diminuíram. As economias com maiores parcelas de hipotecas de taxa ajustável registraram as maiores quedas nos preços reais. As valorizações permanecem esticadas em muitos países, aumentando o risco de uma forte correção de preços se as taxas de juros subirem rapidamente (Figura ES.10).
Crescem as preocupações com as condições do mercado de imóveis comerciais (CRE), pressionado pela piora dos fundamentos e custos de financiamento mais apertados. Nos Estados Unidos, os bancos com ativos totais inferiores a US$ 250 bilhões respondem por cerca de três quartos dos empréstimos bancários CRE, portanto, uma deterioração na qualidade dos ativos teria repercussões significativas tanto em sua lucratividade quanto no apetite por empréstimos bancários. Além disso, as NBFIs desempenham um papel importante no setor de fundos de investimento imobiliário (REITs) e nos mercados de títulos lastreados em hipotecas comerciais, portanto, há implicações mais amplas decorrentes do estresse no mercado de CRE, tanto para a estabilidade financeira quanto para o crescimento econômico. A atividade de transações globais diminuiu 17% em relação ao ano anterior, e os REITs tiveram correções de preços de até 20%. As perdas foram particularmente elevadas no setor de escritórios, uma vez que a demanda e as taxas de ocupação são mais anêmicas no ambiente pós-pandemia.
Para as empresas, as taxas de inadimplência permaneceram baixas, uma vez que o setor conta com amortecedores de caixa substanciais construídos durante a pandemia que forneceram proteção financeira. No entanto, o declínio dos lucros corporativos e as condições de financiamento mais rígidas começaram a corroer esses amortecedores e podem levar a dificuldades de pagamento no futuro e expor as empresas a inadimplência. Pequenas empresas e corporações de mercados emergentes provavelmente seriam mais afetadas negativamente porque não têm fontes alternativas de financiamento para empréstimos bancários, cujos padrões já começaram a se tornar mais rígidos.
O mercado imobiliário da China continua lento, apesar de sua reabertura. Embora as condições de financiamento tenham melhorado para alguns incorporadores imobiliários, os compradores de imóveis continuam evitando comprar de incorporadores privados mais fracos, ressaltando o progresso limitado na restauração da confiança no mercado imobiliário mais amplo.
Preocupações sobre a sustentabilidade da dívida do setor financeiro do governo local, particularmente naqueles estão fortemente envolvidos no mercado imobiliário –, com dívida total estimada em cerca de 50 por cento do PIB da China. Um alargamento das dívidas pode colocar maiores dificuldades e impor perdas significativas a alguns bancos, particularmente em regiões de baixa renda com maior dívida do governo local e grandes estoques de moradias inacabadas.
O Capítulo 2 mostra que as NBFIs estão cada vez mais interconectadas com os bancos globalmente. Estudos de caso mostram que o estresse do intermediário financeiro não bancário tende a surgir com níveis elevados de alavancagem, baixa liquidez e altos níveis de interconexão, e que pode se espalhar por jurisdições, inclusive para países emergentes, economias de mercado e em desenvolvimento. Essas vulnerabilidades podem ser intensificadas no atual ambiente de alta inflação, uma vez que o fornecimento de liquidez pelos bancos centrais para fins de estabilidade financeira se torna mais desafiador, inclusive do ponto de vista das comunicações, e pode prejudicar o combate à inflação.
O Capítulo 3 documenta como as crescentes tensões geopolíticas entre as principais economias podem aumentar os riscos de estabilidade financeira ao aumentar a fragmentação econômica e financeira global e afetar adversamente a alocação internacional de capital. Isso poderia causar uma reversão repentina dos fluxos de capital e ameaçar a estabilidade macrofinanceira ao aumentar os custos de financiamento dos bancos.
Esses efeitos provavelmente serão mais pronunciados para mercados emergentes e para bancos com índices de capitalização mais baixos. A fragmentação também pode exacerbar a volatilidade macrofinanceira ao reduzir a diversificação do risco internacional, particularmente em países com buffers externos mais baixos.
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