A Grã-Bretanha não é um mercado emergente – ainda

30 de setembro de 2022

Por KENNETH ROGOFF para Project Syndicate

Em resposta ao “mini-orçamento” da primeira-ministra britânica Liz Truss, os mercados financeiros fizeram a libra girar ao seu nível mais baixo de sempre, sem fundo à vista. Embora a conversa sobre um default definitivo no Reino Unido seja exagerada, não é desarrazoado antecipar um doloroso acerto de contas próximo a esse resultado.

Seguindo o “mini-orçamento” da primeira-ministra britânica Liz Truss – uma mistura de políticas que vão desde cortes de impostos no estilo Reaganomics para corporações e ricos até um teto socialista à moda antiga nos preços da energia – os comentaristas reagiram com uma hipérbole cada vez mais floreada. Muitos agora se perguntam se o Reino Unido está se assemelhando menos a uma economia avançada do que a um mercado emergente rebelde.

É verdade que os mercados financeiros fizeram a libra girar ao seu nível mais baixo (em relação ao dólar), sem fundo à vista. O status da moeda de reserva da libra, o último vestígio remanescente da posição outrora exaltada da Grã-Bretanha no centro do sistema monetário internacional, está sendo questionado. Embora a conversa sobre um default definitivo no Reino Unido seja exagerada, não é desarrazoado antecipar um doloroso acerto de contas próximo a esse resultado.

E vale lembrar que o Reino Unido repetidamente recebeu resgates do Fundo Monetário Internacional desde os anos 1950 até os anos 1970 (tornando-se o cliente mais fiel do FMI). Seria ingênuo pensar que isso não poderia acontecer novamente, especialmente se as taxas de juros globais de longo prazo continuarem a retornar à sua tendência de (muito) longo prazo. Não é de admirar que o FMI já esteja reagindo contra o pacote econômico incompleto do Reino Unido, assim como faz com potenciais demandantes de mercados emergentes em seus recursos.

Mas o céu não está caindo – pelo menos ainda não. Notavelmente, no final de setembro, a taxa de empréstimo de dez anos do governo do Reino Unido está aproximadamente meio ponto percentual acima das taxas do Tesouro dos EUA. Portanto, ainda está bem abaixo dos mercados emergentes como Indonésia, México e Brasil, cujas taxas de empréstimos governamentais superam as dos Estados Unidos em três, cinco e oito pontos percentuais, respectivamente. Dito isto, as taxas de juros podem subir muito rapidamente, especialmente se os mercados perderem a confiança.

As duas políticas mais problemáticas do governo Truss são os cortes de impostos para os ricos e os subsídios à energia. Embora tenham sido celebrados pela imprensa conservadora, os cortes de impostos, especialmente, são um arranhão na cabeça. É verdade que o baixo investimento privado talvez tenha sido o maior fator isolado do crescimento do Reino Unido desde a crise financeira de 2008, e o corte das taxas marginais de impostos deve estimular o investimento, em princípio. Mas isso é apenas se as empresas esperam que as baixas taxas marginais permaneçam em vigor. Se você acha que um governo trabalhista pode chegar ao poder e reverter os cortes de impostos (e muito mais) nos próximos três anos, não faz sentido começar a construção de uma nova usina que levará três anos para ser concluída. E, claro, quanto mais incoerente for o pacote de políticas, maior a probabilidade de ser revertido, independentemente de quem esteja no poder.

Os subsídios à energia são uma ideia ainda pior. Além de adicionar cerca de £ 100 bilhões (US $ 108 bilhões) à já alta carga de dívida do Reino Unido, eles também distorcerão os incentivos para reduzir o consumo de combustível fóssil em um momento em que há alta demanda. E embora a medida tenha sido anunciada como “temporária”, os subsídios à energia são notoriamente difíceis de remover uma vez em vigor – como muitos países em desenvolvimento e mercados emergentes sabem muito bem.

Enquanto outros países europeus também estão recorrendo a medidas desesperadas para lidar com os enormes picos de preços que os consumidores enfrentam desde a invasão da Ucrânia pela Rússia, o plano Truss se assemelha a um esquema de mercado emergente em seu escopo e escala. Muitos mercados emergentes, principalmente os exportadores de combustível, procuram limitar os preços da energia que seus consumidores enfrentam, muitas vezes com enormes despesas fiscais.

Há também alguns paralelos entre o pacote tributário Truss e o esforço do governo do presidente dos EUA, Joe Biden, de implementar uma série de políticas econômicas progressistas que estão bem fora do escopo da campanha de Biden. Mas pelo menos as políticas de Biden foram claramente articuladas por outros candidatos presidenciais democratas em 2020, principalmente Bernie Sanders e Elizabeth Warren. Além disso, não é impossível imaginar um candidato presidencial democrata em 2024 vencendo em tal plataforma, principalmente se Donald Trump for o candidato republicano.

As políticas da Truss, por outro lado, não tiveram uma exibição tão recente. Ela ganhou o cargo de primeiro-ministro após uma breve campanha entre os 180.000 membros do Partido Conservador pagantes de quotas. Ninguém mais tinha voz, e não havia boas razões para acreditar que os eleitores abraçariam seu programa.

Além disso, mesmo que se argumente que o mini-orçamento pretende ser teatro político, não tem sido uma performance muito eficaz. Os eleitores tendem a ficar mais sintonizados com a economia e a generosidade do governo no ano anterior às eleições, e há “ciclos orçamentários políticos” bem documentados: durante os anos eleitorais, os governos impulsionam projetos de gastos altamente visíveis e reduzem gastos menos visíveis de longo prazo. investimentos a prazo. Mas a próxima eleição no Reino Unido pode não acontecer antes de janeiro de 2025. A essa altura, deve ficar claro que os cortes de impostos não se pagarão ao impulsionar o crescimento econômico, e quaisquer reações positivas iniciais dos eleitores terão se dissipado. Embora Truss pudesse pedir uma eleição antecipada para obter um mandato mais amplo para suas políticas, isso seria extraordinariamente arriscado.

Certamente, políticas radicais, particularmente de políticos conservadores, são frequentemente repreendidas pela imprensa antes de se mostrarem muito mais bem-sucedidas do que o previsto. A primeira-ministra britânica Margaret Thatcher e o presidente americano Ronald Reagan são dois exemplos importantes dessa tendência, e Truss não esconde sua admiração pela Dama de Ferro. Mas Thatcher e Reagan pelo menos tinham uma estrutura política coerente que eles comunicaram claramente; o mesmo não pode ser dito para o governo Truss até agora.

Truss e seu chanceler, Kwasi Kwarteng, estão certos em argumentar que o maior problema econômico do Reino Unido nas últimas duas décadas foi o crescimento anêmico da produtividade e que a solução deve estar nas reformas do lado da oferta. Além disso, ainda há tempo para eles apresentarem planos melhores e explicá-los melhor ao público. O Banco da Inglaterra também é fundamental aqui. Até lá, a libra será um saco de pancadas, e as coisas provavelmente ficarão muito piores antes de melhorarem.

Kenneth Rogoff, Professor de Economia e Políticas Públicas da Universidade de Harvard e ganhador do Prêmio Deutsche Bank de Economia Financeira de 2011, foi o economista-chefe do Fundo Monetário Internacional de 2001 a 2003. Ele é co-autor de This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly (Princeton University Press, 2011) e autor de The Curse of Cash (Princeton University Press, 2016).