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De ESWAR S. PRASAD para o blog do Fundo Monetário Internacional
O dinheiro transformou a sociedade humana, permitindo o comércio e o comércio mesmo entre localizações geográficas amplamente dispersas. Permite a transferência de riqueza e recursos através do espaço e ao longo do tempo. Mas, durante grande parte da história humana, também foi objeto de rapina e depredação.
O dinheiro está agora à beira de uma transformação que pode remodelar os bancos, as finanças e até mesmo a estrutura da sociedade. Mais notavelmente, a era da moeda física, ou dinheiro, está chegando ao fim, mesmo em países de baixa e média renda; a era das moedas digitais começou. Uma nova rodada de competição entre moedas oficiais e privadas também está se aproximando nas arenas doméstica e internacional. A proliferação de tecnologias digitais que está impulsionando essa transformação pode promover inovações úteis e ampliar o acesso a serviços financeiros básicos. Mas existe o risco de que as tecnologias intensifiquem a concentração do poder econômico e permitam que grandes corporações e governos se intrometam ainda mais em nossas vidas financeiras e privadas.
Instituições financeiras tradicionais, especialmente bancos comerciais, enfrentam desafios em seus modelos de negócios, pois novas tecnologias dão origem a bancos online que podem alcançar mais clientes e a plataformas baseadas na web, como o Prosper, capazes de conectar diretamente poupadores e tomadores. Essas novas instituições e plataformas estão intensificando a competição, promovendo inovação e reduzindo custos. Os poupadores estão obtendo acesso a uma gama mais ampla de produtos de poupança, crédito e seguros, enquanto os empreendedores de pequena escala conseguem obter financiamento de outras fontes que não os bancos, que tendem a ter requisitos rigorosos de subscrição de empréstimos e garantias. Os pagamentos domésticos e internacionais estão se tornando mais baratos e rápidos, beneficiando consumidores e empresas.
Preocupações de estabilidade
O surgimento de criptomoedas como o Bitcoin inicialmente parecia revolucionar os pagamentos. As criptomoedas não dependem de dinheiro do banco central ou intermediários confiáveis, como bancos comerciais e empresas de cartão de crédito para realizar transações, o que elimina as ineficiências e os custos adicionais desses intermediários. No entanto, seus preços voláteis e restrições aos volumes de transações e tempos de processamento tornaram as criptomoedas ineficazes como meios de troca. Novas formas de criptomoedas chamadas stablecoins, a maioria das quais ironicamente obtém seu valor estável sendo apoiada por depósitos de dinheiro do banco central e títulos do governo, ganharam mais força como meio de pagamento. A tecnologia blockchain que os sustenta está catalisando mudanças de longo alcance no dinheiro e nas finanças que afetarão famílias, corporações, investidores, bancos centrais e governos de maneira profunda. Essa tecnologia, ao permitir a propriedade segura de objetos puramente digitais, está até promovendo o surgimento de novos ativos digitais, como tokens não fungíveis.
Ao mesmo tempo, os bancos centrais estão preocupados com as implicações para a estabilidade financeira e econômica se os sistemas de pagamento descentralizados (derivações do Bitcoin) ou stablecoins privadas substituíssem tanto o dinheiro quanto os sistemas de pagamento tradicionais gerenciados por instituições financeiras regulamentadas. Uma infraestrutura de pagamento inteiramente nas mãos do setor privado pode ser eficiente e barata, mas algumas partes dela podem congelar em caso de perda de confiança durante um período de turbulência financeira. Sem um sistema de pagamento funcional, uma economia moderna pararia.
Em resposta a essas preocupações, os bancos centrais estão contemplando a emissão de formas digitais de dinheiro do banco central para pagamentos de varejo – moedas digitais do banco central (CBDCs). Os motivos vão desde a ampliação da inclusão financeira (dando fácil acesso a um sistema de pagamento digital gratuito até mesmo aqueles sem conta bancária) até o aumento da eficiência e estabilidade dos sistemas de pagamento, criando uma opção de pagamento público como backstop (o papel agora desempenhado pelo dinheiro). .
Um CBDC tem outros benefícios potenciais. Isso impediria atividades ilegais, como tráfico de drogas, lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo, que dependem de transações anônimas em dinheiro. Traria mais atividade econômica das sombras para a economia formal, tornando mais difícil a evasão de impostos. As pequenas empresas se beneficiariam de custos de transação mais baixos e evitariam os aborrecimentos e riscos de lidar com dinheiro.
Risco de corridas
Mas um CBDC também tem desvantagens. Por um lado, representa riscos para o sistema bancário. Os bancos comerciais são cruciais para criar e distribuir crédito que mantém as economias funcionando sem problemas. E se as famílias transferissem seu dinheiro de contas bancárias regulares para carteiras digitais do banco central, percebendo-as como mais seguras, mesmo que não paguem juros? Se os bancos comerciais estivessem sem depósitos, um banco central poderia se encontrar na posição indesejável de ter que assumir a alocação de crédito, decidindo quais setores e empresas merecem empréstimos. Além disso, um sistema de pagamento de varejo do banco central poderia até mesmo reprimir a inovação do setor privado destinada a tornar os pagamentos digitais mais baratos e mais rápidos.
De igual preocupação é a potencial perda de privacidade. Mesmo com proteções para garantir a confidencialidade, qualquer banco central gostaria de manter um registro verificável das transações para garantir que sua moeda digital seja usada apenas para fins legítimos. Um CBDC apresenta, portanto, o risco de eventualmente destruir qualquer vestígio de anonimato e privacidade nas transações comerciais. Um CBDC cuidadosamente projetado, aproveitando as inovações técnicas de rápido desenvolvimento, pode mitigar muitos desses riscos. Ainda assim, apesar de todos os seus benefícios, a perspectiva de eventualmente deslocar dinheiro com um CBDC não deve ser encarada de ânimo leve.
As novas tecnologias podem tornar mais difícil para um banco central desempenhar suas funções-chave – ou seja, manter o desemprego e a inflação baixos por meio da manipulação das taxas de juros. Quando um banco central, como o Federal Reserve, altera sua principal taxa de juros, isso afeta as taxas de juros de depósitos e empréstimos em bancos comerciais de uma maneira razoavelmente bem compreendida. Mas se a proliferação de plataformas de empréstimos digitais diminui o papel dos bancos comerciais na mediação entre poupadores e tomadores, não está claro como ou se esse mecanismo de transmissão da política monetária continuará funcionando.
Concorrência de moedas
As funções básicas do dinheiro emitido pelo banco central estão no limiar da mudança. Há um século, as moedas privadas competiam entre si e com moedas emitidas pelo governo, também conhecidas como moeda fiduciária. O surgimento dos bancos centrais mudou decisivamente o equilíbrio em favor da moeda fiduciária, que serve como unidade de conta, meio de troca e reserva de valor. O advento de várias formas de moedas digitais e a tecnologia por trás delas tornou possível separar essas funções do dinheiro e criou uma concorrência direta por moedas fiduciárias em algumas dimensões.
As moedas dos bancos centrais provavelmente manterão sua importância como reservas de valor e, para os países que as emitem em formato digital, também como meio de troca. Ainda assim, os sistemas de pagamentos intermediados pelo setor privado provavelmente ganharão importância, intensificando a competição entre várias formas de dinheiro privado e o dinheiro do banco central em seus papéis como meio de troca. Se as forças do mercado forem deixadas por conta própria, alguns emissores de dinheiro e provedores de tecnologias de pagamento podem se tornar dominantes. Algumas dessas mudanças podem afetar a própria natureza do dinheiro – como ele é criado, que formas ele assume e quais papéis ele desempenha na economia.
Fluxos internacionais de capitais
Novas formas de dinheiro e novos canais para movimentar fundos dentro e entre economias remodelarão os fluxos internacionais de capital, as taxas de câmbio e a estrutura do sistema monetário internacional. Algumas dessas mudanças terão grandes benefícios; outros apresentarão novos desafios.
As transações financeiras internacionais se tornarão mais rápidas, baratas e transparentes. Essas mudanças serão uma benção para investidores que buscam diversificar seus portfólios, empresas que buscam levantar dinheiro nos mercados de capitais globais e migrantes econômicos que enviam dinheiro de volta para seus países de origem. Pagamentos internacionais mais rápidos e baratos também impulsionarão o comércio, o que será particularmente benéfico para os mercados emergentes e economias em desenvolvimento que dependem das receitas de exportação para uma parcela significativa de seu PIB.
No entanto, o surgimento de novos canais para fluxos transfronteiriços facilitará não apenas o comércio internacional, mas também os fluxos financeiros ilícitos, levantando novos desafios para reguladores e governos. Também tornará mais difícil para os governos controlar os fluxos de capital de investimento legítimo através das fronteiras. Isso coloca desafios particulares para as economias de mercado emergentes, que sofreram crises econômicas periódicas como resultado de grandes e repentinas saídas de capital estrangeiro. Essas economias ficarão ainda mais vulneráveis às ações de política monetária dos principais bancos centrais do mundo, que podem desencadear essas saídas de capital.
Nem o advento das CBDCs nem a redução das barreiras aos fluxos financeiros internacionais farão muito para reordenar o sistema monetário internacional ou o equilíbrio de poder entre as principais moedas. O custo das transações diretas entre pares de moedas de mercados emergentes está caindo, reduzindo a necessidade de “moedas-veículo” como o dólar e o euro. Mas as principais moedas de reserva, especialmente o dólar, provavelmente manterão seu domínio como reservas de valor, porque esse domínio se baseia não apenas no tamanho econômico do país emissor e na profundidade do mercado financeiro, mas também em uma base institucional forte que é essencial para manter os investidores. Confiar em. A tecnologia não pode substituir um banco central independente e o estado de direito.
Da mesma forma, os CBDCs não resolverão as fraquezas subjacentes na credibilidade do banco central ou outras questões, como as políticas fiscais indisciplinadas de um governo, que afetam o valor de uma moeda nacional. Quando um governo incorre em grandes déficits orçamentários, a presunção de que o banco central pode ser direcionado a criar mais dinheiro para financiar esses déficits tende a aumentar a inflação e reduzir o poder de compra do dinheiro do banco central, seja físico ou digital. Em outras palavras, o dinheiro digital do banco central é tão forte e confiável quanto a instituição que o emite.
O papel do governo
Bancos centrais e governos em todo o mundo enfrentarão decisões importantes nos próximos anos sobre resistir às novas tecnologias financeiras, aceitar passivamente as inovações lideradas pelo setor privado ou adotar os potenciais ganhos de eficiência que as novas tecnologias oferecem. O surgimento de criptomoedas e a perspectiva de CBDCs levantam questões importantes sobre o papel que o governo deve desempenhar nos mercados financeiros, se está invadindo áreas que são preferencialmente deixadas para o setor privado e se pode compensar falhas de mercado, particularmente as grande número de famílias sem e sem conta bancária em economias em desenvolvimento e até mesmo em economias avançadas como os Estados Unidos.
Como o recente boom e queda das criptomoedas mostraram, a regulamentação desse setor será essencial para manter a integridade dos sistemas de pagamento e dos mercados financeiros, garantir a proteção adequada dos investidores e promover a estabilidade financeira. Ainda assim, dada a ampla demanda por serviços de pagamento mais eficientes nos níveis de varejo, atacado e transfronteiriço, as inovações financeiras lideradas pelo setor privado podem gerar benefícios significativos para famílias e empresas. A este respeito, o principal desafio para os bancos centrais e reguladores financeiros está em equilibrar a inovação financeira com a necessidade de mitigar os riscos para investidores desinformados e para a estabilidade financeira geral.
As novas tecnologias financeiras prometem tornar mais fácil até mesmo para famílias indigentes o acesso a uma série de produtos e serviços financeiros e, assim, democratizar as finanças. No entanto, as inovações tecnológicas em finanças, mesmo aquelas que podem permitir uma intermediação financeira mais eficiente, podem ter implicações de dois gumes para a desigualdade de renda e riqueza.
Os benefícios das inovações em tecnologias financeiras poderiam ser capturados em grande parte pelos ricos, que poderiam usá-los para aumentar os retornos financeiros e diversificar os riscos, e as instituições financeiras existentes poderiam cooptar essas mudanças para seu próprio benefício. Além disso, como aqueles que são economicamente marginalizados têm acesso digital limitado e falta de educação financeira, algumas das mudanças podem atraí-los para oportunidades de investimento cujos riscos eles não apreciam totalmente ou têm capacidade de tolerar. Assim, as implicações para a desigualdade de renda e riqueza – que aumentou acentuadamente em muitos países e está fomentando tensões políticas e sociais – estão longe de ser óbvias.
Outra mudança importante será uma maior estratificação tanto em nível nacional quanto internacional. Economias menores e com instituições fracas puderam ver seus bancos centrais e moedas varridas, concentrando ainda mais poder econômico e financeiro nas mãos das grandes economias. Enquanto isso, grandes corporações como Amazon e Meta poderiam acumular mais poder controlando tanto o comércio quanto as finanças.
Mesmo em um mundo com finanças descentralizadas construídas em torno da inovadora tecnologia blockchain do Bitcoin (que provavelmente será seu verdadeiro legado), os governos têm papéis importantes a desempenhar na aplicação dos direitos contratuais e de propriedade, na proteção dos investidores e na garantia da estabilidade financeira. Afinal, parece que criptomoedas e produtos financeiros inovadores também funcionam melhor quando são construídos com base na confiança que vem da supervisão e supervisão do governo. Os governos têm a responsabilidade de garantir que suas leis e ações promovam a concorrência justa, em vez de favorecer os titulares e permitir que os grandes players sufoquem os rivais menores.
Central ou fragmentado
As inovações financeiras gerarão riscos novos e ainda desconhecidos, especialmente se os participantes do mercado e os reguladores depositarem fé indevida na tecnologia. A descentralização e seu corolário, a fragmentação, cortam os dois lados. Eles podem aumentar a estabilidade financeira reduzindo os pontos de falha centralizados e aumentando a resiliência por meio de maior redundância. Por outro lado, embora sistemas fragmentados possam funcionar bem em tempos bons, a confiança neles pode ser frágil em circunstâncias difíceis. Se o sistema financeiro é dominado por mecanismos descentralizados que não são apoiados diretamente (como os bancos) por um banco central ou outra agência governamental, a confiança pode evaporar facilmente. Assim, a descentralização pode gerar eficiência em tempos bons e rápida desestabilização quando as economias estão em dificuldades.
Mudanças potencialmente grandes nas estruturas sociais também estão à mão. O deslocamento do dinheiro por sistemas de pagamento digital pode eliminar qualquer vestígio de privacidade nas transações comerciais. Bitcoin e outras criptomoedas tinham como objetivo garantir o anonimato e eliminar a dependência de governos e grandes instituições financeiras na condução do comércio. No entanto, eles estão estimulando mudanças que podem acabar comprometendo a privacidade. As sociedades lutarão para verificar o poder dos governos, pois as liberdades individuais enfrentam um risco ainda maior.
ESWAR PRASAD é professor da Cornell University e membro sênior da Brookings Institution. Este artigo baseia-se em seu último livro, The Future of Money: How the Digital Revolution Is Transforming Currencies and Finance
